中國人民大學金融信息中心主任楊健教授談養老金產品評級
時間：2022-11-03 16:10:27 | 來源：濟安養老金研究中心
楊健介紹，養老金投資模式可以分為專戶模式和產品模式。專戶模式的特點是“一對一”，產品模式的特點是“一對多”。產品模式的投資效率和管理效率都高于專戶模式。產品化投資是養老金投資發展的必然趨勢，養老金產品大大提高了養老金投資的管理效率和投資效率。從國外的養老金投資實踐來看，產品化投資也是養老金投資的主流。據統計，美國401k計劃平均提供19個產品共參與者選擇，實際上投資者平均選擇4個產品。
楊健認為，2013年23號文和24號文的頒布實施，標志著我國職業養老金投資開啟了產品化時代的大幕。養老金產品經過9年的發展，我國職業養老金投資的產品化程度不斷增加，從2013年的2.58%提高到2021年的43.5%。標志著職業養老金投資已進入到產品化投資時代。發行養老金產品的目標是促進企業年金市場健康發展，提高企業年金基金和職業年金基金投資管理效率。養老金產品改變了職業養老金的投資層級關系，提高了投資效率和管理效率。
據了解，2013年人社部出臺24號文政策推行養老金產品，2013年24號文之前，企業年金基金的投資都是專戶模式，24號文實施后養老金的投資模式是專戶模式和產品模式同時并存的狀態，截止2021年底，養老金產品的產品化比例為43.51%。2013年24號文頒布實施前，企業年金基金的資金是從受托戶劃撥到投資戶的，當時只能通過投管人的投資組合進行專戶投資運作。24號文頒布實施后，養老金產品層的出現改變了企業年金基金投資的原有層級關系，允許受托人在計劃層和組合層分別配置養老金產品，特別是受托人可在計劃層直接配置養老金產品，賦予了受托人主動投資和配置養老金產品的權利，受托直投工作減少了養老金投資工作的投資層級，提高了投資效率。
楊健認為，養老金產品從2013年開始發行以來，經過9年的發展，養老金產品的規模已經超過2.11萬億元，養老金產品的規模占整個職業養老金（企業年金和職業年金）市場規模的比例連續兩年在43%以上。面對規模巨大和高市場占比的養老金產品，為了有效規避養老金投資過程中的各種風險，對養老金產品進行評價和評級工作是非常必要的。從不同養老金產品來看，不同類型的養老金產品有不同的風險特性和收益特征，在不斷變化的資本市場中如何選擇適合委托人風險偏好和收益目標的養老金產品是非常重要的。
據了解，目前養老金產品的產品類型涵蓋了市場上絕大多數的投資品種，包括4類權益類資產產品，10種固定收益類資產產品以及流動性資產貨幣型產品；隨著港股市場的放開，2021年新增了港股養老金產品。隨著企業年金投資范圍的不斷擴大，還有其他投資資產類型的養老金產品。豐富的養老金產品類型為養老金資產配置提供更多可能和選擇。
養老金市場上22家投管人主要分為三類投管人：保險類投管人、證券基金類投管人和銀行類投管人。三類投管人在投資能力、投資風格、核心項目資源獲取等方面各有所長，都有各自的優劣勢，三類投管人的養老金產品為養老金進行分散化資產配置提供了諸多可能和選擇。
楊健指出，養老金產品進行評價和評級工作意義重大：養老金產品評價評級的過程就是不斷排查和剔除風險的養老金產品，養老金產品的評級就是對風險的控制和篩查的一種手段和措施。養老金產品評價是投資過程中風險控制的要求；開展養老金產品評級是行業監督管理的要求。有利于養老金投資中對各類不同養老金產品的風險識別和風險管理，有效降低監管部門的監管強度，提高監管效率；養老金產品評級可以滿足委托人（或代理人）審核養老金產品的需求；養老金產品評價是法人受托機構開展受托直投有力工具。
基于公募基金評價體系構建了養老金產品及管理人的評價體系，濟安金信評價體系涵蓋了我國養老金三支柱體系
楊健指出，養老金產品評價體系充分考慮了養老金的資產屬性和特性。養老金產品屬于養老金，其資金屬性與公募基金存在非常大的區別。養老金資金更加強調資金的安全性、低波動性，更傾向于絕對收益投資，這點不同于公募基金，公募基金更傾向于相對排名，只要跑贏業績基準和市場即可，而養老金產品更強調養老金資產的絕對安全性，不能虧損等，在保證絕對收益不虧損的前提下，適度地追求相對業績。根據養老金產品的資金屬性和特點，充分考慮養老金受益人的風險偏好，在公募基金評價指標的基礎上，重新進行了調整和優化，并經過相關性檢驗后確定了養老金產品的評價體系。養老金產品管理人評價方面，濟安金信公司結合多年的基金公司評級經驗，已經形成了一套完善的養老金產品管理人評價體系。
眾所周知，養老金產品的投資經理與公募基金的基金經理存在很大比例的重疊，即大量的公募基金經理同時也管理著養老金產品，或保險公司管理養老金產品的投資經理也有在基金公司的基金管理經歷。濟安金信作為具有獨立第三方基金評級資質的評級機構，同時具有養老金產品投資經理和公募基金經理過往年份管理產品的歷史數據，由于基金經理人員的流動性大，將養老金產品管理經歷和公募基金的管理經歷結合起來，是考察和有效評價養老金產品投資經理的最好辦法，恰好濟安金信具有上述完整數據，可以全面有效地評價投資經理。
據了解，為了科學合理、客觀公正地評價各類基金產品，濟安金信堅持類內評級，即對同類型的基金產品進行評級。對于養老金產品而言，有15種不同的產品類型，在進行養老金產品評級時，應該堅持類內評級，確保參與評級的產品之間具有可比性。目前，在運作的600多只養老金產品中，有4類養老金產品（股票型、混合型、普通固收型和貨幣型養老金產品）偏于標準化且數量超過10只，據統計這4類養老金產品的數量已經超過300只，完全可以進行評級工作。
基于公募基金評價體系，構建了養老金產品的評價體系。濟安金信基金評價中心作為首批獲得獨立第三方公募基金公開評級資質的評級機構，在國家證監會和中國基金業協會正式備案，經過多年來公募基金評級業務的實踐與探索，秉著科學嚴謹、維度全面、客觀公正的原則，逐步形成具有獨創性的，覆蓋基金產品、基金公司以及基金經理三個維度的基金評級體系。獲得基金評級資質以來為銀行、保險、券商等金融機構提供多項系統和數據支持服務、銷售適當性方案、養老金FOF和MOM產品、定制化策略、投資顧問等多項服務。濟安金信公司作為具有第三方評級資質的獨立機構，持續做好凈值化資管產品的評級工作，分別開展公募基金、私募基金、養老金產品、銀行理財產品等評級工作。
2021年8月，公司開展養老金產品的評級工作，上線了養老金產品評級系統，2022年開始養老金產品管理人的評級工作；目前，我國養老金三支柱體系中可投資的凈值型產品包括養老金產品、養老目標基金和養老理財產品，其中養老金產品是第一支柱和第二支柱養老金的投資工具；在第三支柱個人養老金中，公募基金和養老理財產品是凈值型的。目前，濟安金信的產品評級體系已經覆蓋了養老金三支柱體系的產品評級工作，其中，養老金產品評級工作覆蓋養老金第一、二支柱，公募基金評級和銀行理財評級工作分別覆蓋率第三支柱中的公募基金和養老理財產品。
濟安金信五星評級采用國際上通用流行的基金評級方法，嚴格遵守國家相關法律法規等要求，按照基金產品是否合規與守約的剛性規定，堅持在嚴格分類的基礎上進行類內評級，采取同類基金分層、歸并、綜合的等級評價體系。經過多輪牛熊市場化的轉變和市場檢驗，濟安金信已經形成以一套行之有效的基金評級方法論和指標體系。在對基金公司進行評價時，濟安評級同樣采用類內評級，并且評價過程中除了各類基金的核心考察指標還獨創性地加入了規模適度性以及業績比較基準偏離指標，從而對基金管理公司的整體流動性風險和產品投資風格漂移提供了評價方案。
2013年，中國企業年金指數由濟安金信、騰訊網與中國人民大學金融信息中心共同發布。中國企業年金指數的發布意在為養老金投資管理建立公正、客觀、權威的評判標準，填補了中國養老金領域的一項空白，對基本養老保險基金、職業養老金（企業年金和職業年金）、個人養老金、社?；鹜顿Y具有重要意義。
中國企業年金指數從2011年5月1日（與企業年金11號令實施同步）開始運行以來，經過十多年的運行，不同風格的企業年金指數都取得了不錯的業績走勢。截止2022年9月30日，中國企業年金指數的走勢圖如下：
中國企業年金指數的定位是為中國養老金建一個長期可持續的業績基準，運作十多年以來的業績表現很好地起到一個業績基準作用。中國企業年金指數運行十一周年收益情況（20110501-20220430），其年化收益在5.19%—7.04%之間。與社?；鸷推髽I年金基金投資運作以來的業績相比，中國企業年金指數非常契合養老金的特性，完全可作為養老金投資的業績基準。
在企業年金計劃設立的時候，通常假定5%作為企業年金的年收益增長率進行精算，中國企業年金指數十一年的實際年化收益率在5%以上，完全驗證了企業年金計劃設立之初的設計和假定的正確性，確保了企業年金基金的長期可持續性。
中國企業年金指數不僅是養老金投資的業績基準，還是養老金的投資管理工具。我們統計分析了不同星級構建的中國企業年金指數近5年和10年自然年度的年化收益率 （截止2021年12月31日）。
養老金作為長期資金，其考核評估也應該采取長期考核，至少采取3年或5年的考核期限。但在實際投資管理過程中，短期考核是常態，一年或半年的考核周期非常普遍。如果把考核周期拉長，養老金可能獲得更高的長期年化收益率。
以3星評級的公募基金為底層標的構建中國企業年金指數為例，用過去10年和5年的企業年金指數的年化收益率比較來看，對不同風格的指數而言，過去10年期的年化收益率要比過去5年期的年化收益率高0.41%至1.20%之間，時間拉長年化收益率增加，其長期的累計收益率差距會非常明顯。由此可見，拉長養老金的考核期有助于提高養老金的長期收益率，有助于養老金的長期保值增值。
最后，楊健教授指出，濟安金信的主要研究人員具有15年以上的養老金實際管理經驗，參與過八十多家央企企業年金計劃的建立、多個合同期受托管理及投資管理運作工作，參加養老金產品政策研討、產品報備和實際投資運作等實際管理經驗，熟知保險業、證券基金業、銀行業在養老金業務（企業年金和職業年金）實際管理流程和實際操作，對養老金產品有較深刻的理解和認知。濟安金信作為首批獲得基金評級資質的第三方獨立評級機構，構建了一套科學合理、客觀公正的評價體系，并在十多年的評級實踐中不斷優化完善，其完善的基金評價體系為構建養老金產品評價體系提供了堅實的基礎。養老金評級是沉甸甸的社會責任，是為眾多投資者堅守底線，需要社會方方面面的關注與支持。
養老金研究中心是濟安金信公司旗下提供養老金投資管理、咨詢、顧問服務的平臺，涵蓋第一支柱基本養老保險基金、第二支柱職業養老金（企業年金和職業年金）、第三支柱個人養老金，為監管部門、養老金管理機構、委托人和代理人、個人養老金投資者提供包括但不限于養老金計劃管理、資產配置、養老金融產品評級、顧問咨詢等服務。創立的中國企業年金指數（作為養老金投資的業績基準和投資工具）已運行十一年，其收益率完美匹配社?；鸷推髽I年金實際業績；2021年8月上線濟安金信養老金產品評級系統，為各類養老金客戶提供專業的養老金融產品評級服務。
本報告所載的全部內容均基于已公開的市場信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議。本報告版權歸濟安金信所有，為非公開資料，僅供北京濟安金信科技有限公司客戶使用。濟安金信保留對任何侵權行為和有悖報告意愿的引用行為進行追究的權利。
中國企業年金指數
騰訊濟安價值100
公司資訊
京公網安備 11010802024723號